Хранители еврозоны взяли курс на самый большой политический удар с момента создания валюты. Сочетание более высоких процентных ставок и возобновившегося ограничения государственных расходов угрожает задушить экономический рост и повысить риск серьезной рецессии.

По оценкам Bloomberg Economics, негативный эффект от повышения стоимости заимствований усилится в 2024 году, в результате экономика сократится на 3,8%. А отмена мер государственной поддержки в зависимости от цен на энергоносители может приблизить этот показатель к 5%.

«Опасность в том, что устойчивость экономики до сих пор порождает самоуспокоенность, а ужесточение денежно-кредитной политики происходит с запозданием», — сетует соавтор исследования Джейми Раш из Bloomberg Economics.

Угроза нарастает

Грядущий кризис по своим последствиям будет соперничать с кризисом суверенного долга десять лет назад, прогнозируют эксперты. И возникает вопрос, достаточно ли сильна европейская экономика, чтобы выдержать это сжатие без разрушительной рецессии.

До сих пор она проявляла выносливость перед лицом рекордного повышения ставок и постепенной отмены государственных мер поддержки, введенных во время энергетического кризиса, отмечает Bloomberg. Еврозона преодолела зимнюю рецессию, а затем восстановилась во втором квартале, хотя и с неравномерными показателями по отдельным участникам блока (Германия находилась в стагнации, а Италия сокращалась).

Но теперь, как признала президент ЕЦБ Кристин Лагард в июле, открыв дверь для паузы в ужесточении монетарной политики, краткосрочные экономические перспективы «ухудшились».

На подходе к критической черте

К январю исполнится 18 месяцев с момента первого повышения ставки. Как предполагает общепринятая экономическая мудрость, это срок, когда воздействие данной меры достигает своего пика. Тогда же закончится четырехлетняя «заморозка» фискальных правил ЕС, ограничивающих уровень долга и дефицит бюджета. Это давало правительствам свободу в расходовании средств на поддержку экономики в условиях пандемии и энергетического кризиса.

Хотя переговоры о новой структуре все еще продолжаются, их результат по крайней мере вновь наложит какое-то ограничение. Буквально в прошлом месяце министры финансов еврозоны согласились с тем, что «постепенная и реалистичная бюджетная консолидация оправдана».

«Я немного волнуюсь. В следующие 12 месяцев мы будем жить в период, когда получим максимальный эффект от ужесточения денежно-кредитной политики и ужесточения фискальной политики», — рассуждает старший научный сотрудник брюссельского аналитического центра Bruegel Грегори Клэйс.

Споры о гибкости

Ключевой частью дебатов является степень «подвижности» правил, позволяющая правительствам адаптироваться в периоды экономической напряженности. Это уже возродило резкие разногласия между северными и южными европейскими странами: ястребиная группа во главе с Германией требует жестких ограничений, а другие, включая Францию, выступают за гибкость.

«Нет смысла в правилах, которые зависят от политической прихоти и никогда не работают. Не должно быть особых путей для отдельных государств», — написал еще в феврале министр финансов Германии Кристиан Линднер.

Между тем даже без смены налогового режима в ЕС раздутый с эпохи COVID уровень долга наряду с более высокой стоимостью заимствований и постоянным контролем над рынком может означать уменьшение пространства для действий.

Лучший сценарий и худшие опасения

Если произойдет экономический спад, ЕЦБ станет объектом политической критики, не в последнюю очередь в преддверии европейских выборов в июне 2024 года. И, хотя Центральный банк независим, терпеть нападки на его политику будет непросто.

«Будет все труднее отстаивать сохранение таких высоких ставок. Если не случится разворота, следующий год будет очень болезненным», — предсказывает главный экономист ADA Economics Ltd. Раффаэлла Тенкони.

Омрачает для центральных банков эту картину неуверенность в том, как повышение ставок повлияет на экономику. Их давление будет усиливаться по мере того, как компании продолжат бороться со встречными ветрами, включая более высокие затраты на энергию, трудности в секторе недвижимости и замедление потребления после всплеска инфляции.

Лучший сценарий для европейской экономики на 2024 год — это мягкая посадка, но предпосылки для него невелики, считает Джейми Раш. «Опасность заключается в том, что более высокие процентные ставки в конечном итоге ударят по экономике так сильно, как предсказывают модели, а правительства с высоким долговым бременем, сталкивающиеся с серьезными бюджетными ограничениями, не смогут выполнять стабилизирующую роль, к которой мы привыкли», — заключает он.