Итоги заседания Совета директоров Банка России 11 сентября, в результате которого приостановлен цикл снижений ключевой ставки, а также достаточно длинная пауза между заседаниями, следующее из которых состоится только 23 октября, вызвали обеспокоенность у субъектов российского рынка и многочисленных экспертов.

Причиной этого являются опасения относительно судьбы сложившегося тренда на постепенное, но планомерное снижение ключевой ставки. И те и другие прекрасно понимают, что приостановка долгосрочного процесса смягчения денежно-кредитной политики может обуславливаться только особо значимыми причинами. Главной из них остаётся возвращение инфляционной угрозы.

В июле Банк России вынужденно повысил годовой прогноз по инфляции до 6,0–7,0%. Причиной пересмотра прогноза называется ситуация на топливном рынке.

Впрочем, в ЦБ нынешний рост цен на горючее предпочитают рассматривать как «разовый фактор», не способный сам по себе привести к кардинальным изменением картины инфляции и слому тренда на снижение ключевой ставки.

Прояснение позиции ЦБ по поводу возникшей паузы в процессе снижения ставки и изменение прогнозов по инфляции стали главными темами состоявшейся в минувшую среду встречи с журналистами члена Совета директоров Банка России, начальника главного управления Банка России по ЦФО Рустэма Марданова.

«На последнем заседании дали рынку определённый ненаправленный сигнал. Он вовсе не означает, что в будущем ставка снизится или повысится. Дальнейшее решение о понижении или повышении ставки будет зависеть от того, как будет складываться общая ситуация, находящаяся под влиянием текущих экономических факторов», — ответил Марданов на просьбу «Ридуса» прокомментировать обеспокоенность экспертов из-за столь продолжительной паузы Центробанка при снижении ставки.

Представитель ЦБ заверил, что финансовый регулятор остаётся в так называемом базовом сценарии, предполагающем дальнейшее замедление инфляции. Как следствие, это приведёт к сохранению тренда на снижение ключевой ставки.

Впрочем, по мнению Марданова, снижение инфляции может происходить и более медленными темпами, на что есть объективные причины.

«Поэтому на прошлом заседании Совета директоров ЦБ в июле скорректировали прогноз по инфляции, согласно которому по итогам года ожидаем инфляцию 6–7%. Это выше, чем предполагалось ранее. И это происходит под влиянием разовых факторов. Это повлияло на траекторию ключевой ставки. Мы её скорректировали. Однако в базовом сценарии предполагаем, что ставка продолжит снижение. Это произойдёт после паузы, которая сейчас вызвана ускорением инфляции под влиянием разовых факторов. Но в целом находимся на траектории снижения ставки. Нынешние разовые факторы учтены в базовом сценарии, мы повысили прогноз по инфляции. Но считаем, что они будут преодолены до конца этого или, может быть, в начале следующего года. В целом это не должно повлиять на базовую траекторию снижения ставки», — пояснил Марданов, отвечая на вопрос «Ридуса».

Одним из главных «разовых факторов» в ЦБ считают ситуацию на топливном рынке, которая так или иначе имела инфляционные последствия. Впрочем, ситуация с топливом не рассматривается ЦБ как главная и единственная причина ужесточения прогноза по инфляции на 2026 год и, как следствие, длительной паузы в снижении ставки.

В ходе беседы с журналистами Марданов довольно чётко сформулировал все факторы, которые, по мнению ЦБ, способствовали принятию решения о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне на заседании 11 сентября.

«Ещё раз акцентируем внимание на важных для принятия решения факторах.

Первое и самое главное — это всё-таки то, что мы увидели ускорение инфляции. Это связано не только с ростом цен на топливо, как было в прошлый раз, но и с повышением цен на широкий круг продовольственных и непродовольственных товаров, отдельных видов услуг. В целом это повлияло на так называемую устойчивую инфляцию.

В нашем пресс-релизе указано, что если в прошлый раз мы оценивали её в районе 4–5%, то сейчас увидели рост до 5–6%. Это означает, что данный фактор не мог остаться без нашего внимания.

Второе — это инфляционные ожидания. К моменту прошлого заседания ЦБ выросли инфляционные ожидания населения. Люди увидели рост цен на заправках, это повлияло на их инфляционные ожидания. Но ожидания предприятий при этом сильно не выросли. Предприятия сочли всё это временным фактором.

В этот раз мы увидели рост ожиданий предприятий на фоне снижения ожиданий населения. Это тревожный фактор. Надо понять, насколько сильным будет его влияние. Повлияет ли это на решение предприятий повышать цены на свою продукцию?

Третий момент — выбытие некоторых производственных мощностей. Считаем его временным, но это повлияло на баланс спроса и предложения. Самый яркий пример — ситуация на топливном рынке. Если видим дисбаланс в сторону повышенного спроса, это является проинфляционным фактором.

Четвёртое — видим, что рост потребительского спроса продолжается высокими темпами. Это происходит под влиянием высоких темпов роста зарплаты и доходов населения. Рост зарплат опережает рост производительности труда. Когда такой дисбаланс усиливается, это сразу приводит к более высоким темпам инфляции.

Кроме того, важная предпосылка для денежно-кредитной политики — это параметры бюджета. Их уточнения ожидаем до конца сентября.

Нельзя не отметить и ситуацию на мировых рынках. По сравнению с предыдущим заседанием на этот раз значительно выросли цены на весь спектр сырьевых товаров, включая товары российского экспорта. Всё это через изменение экспортной выручки начало влиять на общую инфляционную картину.

Учтя все эти факторы, приняли решение сохранить ключевую ставку на прежнем уровне», — уточнил Марданов.

Согласно прогнозу Банка России, годовая инфляция составит 6,0–7,0% в 2026 году. Прогноз пересмотрен в июле с 4,5–5,5% из-за произошедшего значимого роста цен на топливо. Инфляция вернётся к 4,0% в 2027 году и будет находиться на цели в дальнейшем.