Федеральная резервная система не сможет спасти экономику Соединённых Штатов от грандиозных тарифов, которые администрация президента США Дональда Трампа ввела на импорт из большинства стран мира. Так считает обозреватель Bloomberg Opinion и бывший президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Билл Дадли.

«Вопрос только в том, насколько серьёзен будет ущерб. Атака президента на свободную торговлю поистине экстраординарна по размаху и отсутствию нюансов», — отметил Дадли.

Вчерашний кошмар сегодня выглядит оптимальным вариантом

По оценкам экономиста, средневзвешенный тариф может вырасти до 25% или более от стоимости импорта в этом году с менее чем 3%. Это более чем в десять раз превышает рост пошлин во время первого срока Трампа.

Последствия будут разрушительными, предупреждает эксперт. Дадли прогнозирует, что в течение следующих шести месяцев инфляция в годовом выражении может вырасти почти до 5%, поскольку тарифы повышают стоимость импорта, а местные производители, защищённые от конкуренции, используют сложившуюся ситуацию для повышения цен.

Тем временем спрос будет снижаться. Предприятия отложат инвестиции на фоне неопределённости в отношении продолжительности и широты действия тарифов, степени ответных мер из-за рубежа. Люди будут сокращать расходы, поскольку они приспосабливаются к повышению налогов на сумму 600 миллиардов долларов или более.

«Это произойдёт, даже если конгресс компенсирует тарифы налоговыми льготами в других местах, потому что будет значительная задержка. Семьи с низким и средним уровнем дохода, которые обычно тратят большую часть своих денежных поступлений, пострадают от тарифов больше, чем получат помощь от налоговых льгот», — уточнил аналитик.

Всё это подорвёт способность экономики к росту. Особенно на фоне депортации и сокращения иммиграции, что уменьшит приток рабочей силы, в то время как рост производительности замедлится. Это приведёт к снижению устойчивых темпов роста реального объёма производства примерно до 1% с 2,5–3% в прошлом году.

В таких условиях стагфляция, о возможности которой с тревогой говорили экономисты в прошлом году, становится для американской экономики оптимистичным сценарием, считает Дадли. Более вероятно, что в конечном итоге США столкнутся с полномасштабной рецессией, сопровождающейся ростом инфляции.

Что может сделать ФРС

Федеральная резервная система обычно борется с инфляцией с помощью более высоких процентных ставок, что усугубит любую рецессию. Председатель ФРС Джером Пауэлл предположил, что, возможно, этого делать не придётся, если рост цен будет временным и не повлияет на ожидания будущей инфляции. Это несколько воодушевило инвесторов, подразумевающих, что ФРС будет больше фокусироваться на поддержании экономического роста. Однако есть веские основания сомневаться, что условия ФРС будут выполнены.

Во-первых, инфляция уже давно превышает целевой показатель Центрального банка в 2%. Если это будет продолжаться пятый год подряд и даже ускорится, существует значительный риск выхода инфляционных ожиданий из-под контроля.

Во-вторых, важен тип шока. Негативно сказывающиеся на производительности шоки, такие как тарифы в США, могут иметь долгосрочные последствия для инфляции и ожиданий.

При этом в пример автор статьи приводит двойной шок, связанный с ценами на нефть, в 1970-х годах. Инфляция оказалась устойчивой, несмотря на две рецессии. Только подтолкнув экономику к гораздо более глубокому спаду, когда краткосрочные процентные ставки достигли почти 20%, ФРС под руководством председателя Пола Волкера смогла взять ситуацию под контроль.

В-третьих, на ожидания влияют действия ФРС. Если люди думают, что Центральный банк игнорирует инфляционное давление и вместо этого сосредотачивается на задачах, связанных с экономическим ростом, это само по себе может привести к тому, что они будут ожидать ускорения роста цен.

Инфляционные ожидания играют решающую роль в определении стоимости борьбы с фактической инфляцией. Когда они остаются стабильными, как это было в последние пять лет, ФРС может справиться с этим, не повышая уровень безработицы слишком сильно. Но если они растут, соотношение жертв резко возрастает.

Например, в таких обстоятельствах, как нефтяной кризис 1970-х годов, уровень безработицы должен вырасти на 2% выше своего долгосрочного уровня, чтобы снизить инфляцию на 1% за один год. Другими словами, рецессия становится единственным вариантом для ФРС.

Такая асимметрия означает, что ФРС придётся быть очень осторожной, поскольку экономика США испытывает трудности. Любое смягчение денежно-кредитной политики, которое подстегнёт инфляционные ожидания, впоследствии потребует гораздо более жёсткого и дорогостоящего ужесточения. Поэтому экономист полагает, что инвесторы слишком оптимистично оценивают вероятность поддержки со стороны ФРС. Напротив, баланс рисков и высокий уровень экономической неопределённости оправдывают более медленную реакцию.

Сочетание замедления экономического роста, более высокой инфляции и упрямства ФРС не пойдёт на пользу акциям. Это безвыходная ситуация. Если компании переложат на потребителей связанные с увеличением импорта расходы, то инфляция будет более устойчивой, а ФРС — менее дружелюбной. Когда они не смогут сделать этого, норма прибыли сократится, а доходы не будут радовать. Не говоря уже о риске ответных мер в виде иностранных тарифов.

Что касается облигаций, то основной проблемой, по мнению автора статьи, будет изменение краткосрочных процентных ставок. Сейчас рынки прогнозируют снижение ставок в этом году более чем на 100 базисных пунктов. Эксперт полагает, что это вероятно (и оправдано) только в случае реального экономического спада.

«Сейчас не 2019 год, когда инфляция ниже целевого уровня позволила ФРС снизить ставки в качестве страховки от рецессии. В настоящее время у самого могущественного Центрального банка мира гораздо меньше возможностей для манёвра», — резюмировал Дадли.