Канцлер Фридрих Мерц заслужил похвалу за то, что положил конец одержимости Германии бюджетной сдержанностью, чтобы помочь стране отремонтировать ветшающую инфраструктуру и перевооружиться. Его решение о пересмотре конституционного механизма ограничения государственного долга может положить конец шестилетней стагнации в немецкой экономике и стимулировать её долгосрочный рост, если инвестиции будут направлены целенаправленно.

Основные элементы этого фискального разворота включают в себя инфраструктурный фонд в размере 500 миллиардов евро, который будет распределен в течение 12 лет, а также неограниченные заимствования для любых расходов на оборону, превышающих 1% ВВП. Но некоторые эксперты начинают сомневаться в том, что эти примерно 1 триллион евро (1,2 триллиона долларов) расходов обеспечат устойчивое восстановление экономики. В их числе обозреватель Bloomberg Opinion Крис Брайант.

«Вместо того чтобы финансировать только те статьи расходов, которые усиливают военную мощь или основной капитал страны, коалиция Мерца, состоящая из консерваторов и социал-демократов, похоже, использует часть бюджетных послаблений для социальных расходов и снижения налогов. Часть этих средств выделяется на текущие расходы, субсидии и проекты, которые уже были запланированы», — пишет он.

Это может привести к раздуванию государственного долга без соразмерного роста ВВП, а расплачиваться придется молодому поколению. Но ещё не поздно изменить курс, считает Брайант.

Объективные препятствия

Эксперт признает, что экономические проблемы Германии нельзя решить просто увеличением государственных расходов. Американские пошлины наносят ущерб экспортерам, китайские производители стали серьезными конкурентами, а нехватка технологических компаний препятствует повышению производительности.

Промышленность борется с высокими ценами на энергоносители, в то время как отчисления в систему социального обеспечения увеличивают затраты на рабочую силу и сокращают располагаемый доход работников. Между тем, численность рабочей силы, как ожидается, сократится по мере выхода на пенсию поколения бэби-бумеров. В результате потенциальный объем производства — темпы, с которыми немецкая экономика может устойчиво расти, — снизился до жалких 0,5% или около того.

Обманутые надежды

Инвесторы не питали иллюзий относительно того, что перевооружение значительно увеличит потенциальные темпы роста Германии, по крайней мере, не сразу. Однако большие надежды возлагались на масштабное развитие инфраструктуры страны. Теперь рынки стали относиться к этому более скептически, хотя индекс голубых фишек DAX находится на рекордно высоком уровне.

Следует уточнить, что Германия, как ожидается, инвестирует гораздо больше, чем в прошлом. И после медленного старта, вызванного затянувшимися парламентскими переговорами, деньги наконец-то начали поступать. Хотя Бундесбанк ожидает, что экономика вырастет на скромные 0,9% в 2026 году, он считает, что рост может увеличиться до 1,4% в 2027 году — довольно неплохой показатель по недавним меркам.

Однако эти прогнозы частично отражают увеличение количества рабочих дней, и темпы роста в 2027 году могут быть максимально возможными.

«Мы не ожидаем значительного усиления реального потенциала роста Германии. Значительная часть дополнительного долга будет использована для увеличения социальных расходов и субсидий», — заявил недавно клиентам экономист Deutsche Bank Себастьян Беккер.

Эта оценка шокирует, если учесть, что Германия готова занять примерно 850 миллиардов евро к 2029 году, что увеличит федеральный долг примерно вдвое по сравнению с концом 2024-го. К сожалению, это вполне вероятный исход. В разработке и реализации пакета мер государственной поддержки есть недостатки.

Примерно 40% этого инфраструктурного фонда в размере 500 миллиардов евро не имеют механизмов контроля, гарантирующих правильное инвестирование. 100 миллиардов евро зарезервировано для федеральных земель и муниципалитетов Германии, которые могут попытаться использовать их для покрытия бюджетных дефицитов. Ещё 100 миллиардов евро будут находиться под управлением отдельного климатического фонда, расходы которого включают, например, субсидии на оплату электроэнергии из сети.

Трудная задача

Теоретически, оставшиеся 300 миллиардов евро являются более целевыми, поскольку они должны быть дополнительными к тому, что федеральное правительство инвестировало ранее. К сожалению, политикам будет трудно удержаться от игры с цифрами и начать переводить расходы из основного бюджета в эти новые фонды.

Была предпринята попытка избежать подобных манипуляций. Не менее 10% основного бюджета должно было связано с инвестициями, если государственные ведомства хотят получить доступ к новым средствам. Это должно гарантировать, что они будут продолжать инвестировать в том же объеме, что и раньше, столько же, сколько и раньше, а дополнительные средства будут направлены на действительно новые проекты.

Однако экономисты считают, что установленная в основном бюджете 10-процентная квота на инвестиции не является достаточно амбициозной. Возникают также вопросы насчёт того, как она рассчитывается и как принимаются решения о том, какие статьи расходов считаются «инвестициями».

Расходы на транспорт, которые ранее покрывал основной бюджет, перенесены в инфраструктурный фонд. Кроме того, правительству больше не нужно учитывать расходы на оборону при расчете лимитов заимствований основного бюджета. Эти маневры создают возможности для мер, стимулирующих краткосрочное потребление, а не инвестиции, таких как доплаты к пенсиям за рождение детей, налоговые субсидии для пассажиров общественного транспорта и снижение налога на добавленную стоимость для ресторанов.

В целом, по расчетам Deutsche Bank, как минимум 125 миллиардов евро государственных заимствований до 2029 года могут быть направлены на расходы, не связанные с обороной или инвестициями.

Недавняя оценка Немецкого совета экономических экспертов также пессимистична: правительство рискует «растратить» свои финансируемые за счет долга бюджетные средства на «перераспределение бюджета и финансирование потребительских расходов». Поэтому эффект от роста заимствований может оказаться ниже, чем ожидалось. По оценкам совета, к 2035 году соотношение долга к ВВП страны увеличиться с нынешних примерно 63% до более 85%. Хотя это все равно намного лучше, чем в США или Великобритании.

Отложенные проблемы

Без более сильного роста и структурных реформ нынешнее правительство Германии может вскоре столкнуться с теми же спорами по поводу расходов, которые привели к падению предыдущего правительства. Не следует забывать, что ограничение долга по-прежнему применяется к расходам, не связанным с обороной и инвестициями. Социальное обеспечение и выплата процентов поглощают все большую часть налоговых поступлений, а коалиция Мерца имеет незначительное большинство в парламенте.

Однако вместо того, чтобы взяться за реформы, коалиция, похоже, предпочитает откладывать решение проблемы на потом. Законопроект, гарантирующий пенсии в размере 48% от средней заработной платы до 2031 года, в декабре справедливо встретил сопротивление со стороны консервативной фракции Мерца, поскольку он налагает огромное финансовое бремя на молодежь.

«Это далеко от того динамизма, который Мерц обещал при вступлении в должность. Избиратели нетерпеливы, а ультраправая партия „Альтернатива для Германии“ ждет своего часа. Финансовая щедрость Германии представляет собой ценный — возможно, последний — шанс для экономического возрождения. Его нельзя упустить», — заключает Брайант.