В течение следующего десятилетия экономика США столкнется с двумя серьезными вызовами: высокими процентными ставками и сбоями, вызванными развитием искусственного интеллекта. Оба вызова требуют одного и того же решения: проведения политики, направленной на удержание ставок ниже рыночного уровня.

Эта стратегия заманчива и может даже дать немедленный стимул экономике. Но вмешательство в ставки будет ошибкой, считает обозреватель Bloomberg Эллисон Шрагер. Опыт Японии показывает, что долгосрочные издержки искусственного занижения ставок значительно перевешивают краткосрочные выгоды, поясняет она.

Очевидные проблемы

Легко увидеть трудности, вызванные высокими процентными ставками. В США ставки по долгосрочным облигациям (со сроком погашения 10 лет и более) начали расти после пандемии. Это означает, что потребители платят больше по своим долгам и ипотеке. Компании платят больше по кредитам. Правительство платит больше за обслуживание своего долга. Значительная часть экономики США построена на исторически низких ставках последних нескольких десятилетий, поэтому чем дольше ставки остаются высокими, тем больше проблем это вызывает.

ИИ создаёт ещё одну проблему. Даже в самом лучшем случае — когда искусственный интеллект преобразует экономику, делая американцев богаче и производительнее — эта технология повлечёт за собой множество потрясений. Некоторые люди потеряют работу, а часть предприятий обанкротятся.

Более высокие процентные ставки приведут к тому, что компании, которые и так едва держатся на плаву, столкнутся с более высокой стоимостью капитала для поддержания своей жизнеспособности и занятости своих сотрудников. Поэтому правительство будет стремиться сделать всё возможное для снижения долгосрочных процентных ставок. Традиционная денежно-кредитная политика, как правило, влияет на краткосрочные ставки, тогда как долгосрочные ставки устанавливаются рынками. И многие рыночные силы указывают на более высокие ставки в долгосрочной перспективе.

Правительство может влиять на долгосрочные ставки посредством таких мер, как количественное смягчение, когда центральный банк покупает долгосрочные облигации. Правительство также может снизить ставки, обязав пенсионные фонды или банки покупать большое количество облигаций. Однако это рискованный план.

Чужие ошибки

Япония — предостерегающий пример. После бурного роста 1980-х годов страна столкнулась с замедлением экономики. Чтобы удержать экономику на плаву, она поддерживала низкие долгосрочные процентные ставки, сочетая финансовые репрессии и количественное смягчение. В какой-то степени это сработало. Япония пережила десятилетия низкого роста и высокого уровня задолженности, сохранив высокий уровень жизни, относительную стабильность и незначительную потерю рабочих мест. Она стала ярким примером того, почему страны могут наращивать столько долгов, сколько им хочется.

Но слишком долгое искусственное поддержание низких ставок имеет свою цену. В Японии полно так называемых «компаний-зомби», которые убыточны и не имеют жизнеспособной бизнес-модели, но способны держаться на плаву благодаря дешёвому долгу. Однако, в конце концов, когда инфляция вернулась, а процентные ставки по всему миру выросли, Японии тоже пришлось пойти на их повышение.

Эти компании-зомби теперь закрываются, поскольку многие семейные предприятия объявляют о банкротстве. Это печальный и болезненный процесс для всего человечества, который также наносит ущерб экономике в целом. Компании-зомби сделали экономику Японии менее эффективной и замедлили её рост, оставив поколения японцев работать на убыточных предприятиях.

Повод задуматься

В ближайшие годы у США и Европы возникнет соблазн прибегнуть к финансовым репрессиям, используя различные средства для снижения процентных ставок. Это не только сделает долговую зависимость Америки управляемой, но и облегчит переход к экономике искусственного интеллекта. Дешёвые долги позволят выжить большему количеству компаний-зомби, которые в обычных условиях были бы вытеснены технологиями.

Администрация президента Дональда Трампа уже намекает на такую ​​возможность. Трамп, безусловно, хочет снизить краткосрочные ставки, а министр финансов Скотт Бессент открыто заявил о своем желании снизить и долгосрочные. Однако пока неясно, как администрация собирается это сделать.

Бессент также заявил, что скептически относится к дальнейшему количественному смягчению. Он прав. Если японский опыт не послужил ему достаточным предостережением, он может обратить внимание на ситуацию в стране.

ФРС США

© flickr.com

Некоторые из нынешних экономических проблем Америки являются результатом прошлых попыток контролировать кривую доходности. Программа количественного смягчения (QE) Федеральной резервной системы во время пандемии по-прежнему создаёт проблемы на рынке жилья: она искусственно занизила ставки по ипотечным кредитам, которые затем выросли с возобновлением инфляции. Тем временем Казначейство теряет деньги на своём портфеле облигаций, а рынок облигаций испытывает перебои, поскольку ФРС сокращает свой и без того обширный баланс после пандемии.

Всё это — результат всего лишь нескольких лет попыток контролировать кривую доходности. Если это станет обычной политикой, можно ожидать ещё больших искажений и новых угроз независимости ФРС. Политика Японии, проводимая десятилетиями, привела к появлению тысяч компаний-зомби. Опасность для США заключается в том, что масштабные финансовые репрессии приведут к созданию экономики-зомби.